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[CAPTION]Vi は、4G カバレッジの拡大、容量の増強、5G の展開、エンタープライズ機能の強化に向けた設備投資に資金を提供するために、引き続き多額の資金を調達する必要があります。画像: ロイター/アヌシュリー・ファドナビス[/CAPTION]
Cアナリストらによると、資本不足に陥ったボーダフォン・アイデア（Vi）は、経営トップが提案した3万5000億ルピーの負債資金調達計画を今後2カ月以内に完了するまで、今後も不確実な状況が続くだろう。 9月22日、Viはノキア、エリクソン、サムスンと3年間でネットワーク機器を供給する36億ドル（3万ルピー）の契約を締結したと発表した。
これは、Viが後続の公募（FPOと発起人への優先株発行と並行して実施）を通じて1万8000億ルピーを調達してから5か月後のことである。この資金調達後、Viの帳簿上の現金は2025年度第1四半期時点で1万81億5000万ルピーとプラスとなっている。明るいニュースは、Vi の財務上の安全性と競争効率にとってそれほど大きな問題ではありません。
キャッチアップゲーム
Vi は、4G カバレッジの拡大、容量の増強、5G の展開、エンタープライズ機能の強化に向けた設備投資に資金を提供するために、引き続き多額の資金を調達する必要があります。同社の大きなライバルであるリライアンス・ジオとバーティ・エアテルは、インド全土に5G技術ネットワークを拡大し続けている。
_RSS_懸念すべき点は、Vi が設備投資の拡大に努めても、Jio と Airtel が導入している設備投資にはまだ不足するということであり、これは追い上げ競争と継続的な市場シェアの喪失を示しています。また、データによると、Vi は優先サークルであるケーララ州、ムンバイ、グジャラート州、コルカタ、ハリヤナ州でも市場シェアとアクティブな加入者を失いつつあります。
Vi社はエアテル社と並んで、政府による調整後総収益（AGR）総額の最大50％削減が救済される可能性に期待を抱いていた。 Vi の推定負債には、周波数繰延支払いの 13 万 3,100 億ルピーと AGR 会費の 70,320 億ルピーが含まれます。
現在、最高裁判所がAGR会費の計算の修正を求めるViとBharti Airtelからの救済的申し立てを却下した後、Viはこれ以上の法的手段が存在しないことを認めている。インドで遠く離れた第3位の通信事業者であるViは、将来の選択肢について話し合って会費を減額するために、発起人に次ぐ第2位の株主である政府と新たな協議を開始した。
将来の設備投資に対応するための資本調達の規模、Viの会費を株式に転換する政府の選択肢、今後数四半期の通信会社による持続的な料金引き上げ、そして競合他社に対する加入者（グラフを参照）と市場シェアの損失を阻止するViの能力これらはすべて、通信事業者に関するすべての貸し手/投資家の決定に重くのしかかる変動要素です。
Vi は、ボーダフォン インディアとアイデア セルラーの合併によって設立されて以来、少なくとも 25 四半期連続 (2018 年 6 月以来) 加入者を失い続けており、6 会計年度連続で損失を被っています。
「これがどこまでが建前で、どこまでが実際の展開なのか、様子を見てみたいと思います。資金が入ってくるまで待つのが賢明だ」と株式調査会社のアナリストは匿名を条件にフォーブス・インドに語った。借入金調達がこれ以上遅れれば、Vi社の全体的な設備投資拡大計画に悪影響を及ぼすだろうと同氏は付け加えた。
Vi株はここ数カ月間、ニュースの流れに反応しているが、BSEでは依然として年初来37.29％（6.34ルピー）安の10.66ルピーで推移している。
ここからのViの財務実績については、アナリストコミュニティ内で意見が分かれている。 Vi には、政府が所有する会費を株式に変換するオプションを行使する以外に選択肢はありません。ノムラ・インディア・リサーチのヘマン・カンナ氏は、26年度にViは2万2400億ルピーのEBITDAを生み出し、そのEBITDAは政府の会費の一部を賄うために使用されると推定している。 [according to Vi’s calculation] 29,000億ルピー。
「しかし、過去にViが示したように、政府の会費を株式に転換するオプションを利用する可能性が高い。この目的のために、Viは12,000億ルピーの会費を株式に転換し、なんとか残金を返済することができるだろう」それはEbitda世代です」と彼は顧客へのメモの中で述べています。 「今後数年間に多額の債務負担を抱えているにもかかわらず（ただし、政府の支援で対処可能）、Viは事業を着実に修復、再構築し、大幅な料金引き上げの明確さに支えられたインド通信業界の堅調な見通しに加わることができるだろう」今後 2 年間と 5G の収益化に向けて取り組んでいきます」とカンナ氏は付け加えました。
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設備投資と収益の市場シェア
しかし、他の通信アナリストは、Viが今後数年間に直面する可能性があるハードルがあると強調している。ゴールドマン・サックスのアナリスト、マニッシュ・アドゥキア氏、ハルシタ・ワダー氏、アニシャ・ナラヤン氏は、今後3～4年間でViの収益分配率はさらに300ベーシスポイント（3％）減少すると予想している。彼らのレポートでは、設備投資と収益市場シェアの間に直接的な相関関係があることがわかります。
アナリストらは、27会計年度までの会費の支払いがなかったとしても、Viの5年間（23会計年度から27会計年度まで）の累計設備投資額は70億ドルから80億ドルになる可能性があり、エアテルの予想180億ドル、Jioの200億ドルをはるかに下回るとしている。
Vi のバランスシートは引き続き拡大すると予想される [even after the potential conversion of government dues into equity]。ゴールドマン・サックスのアナリストらは、現在のバリュエーションがエアテルなどの同業他社に比べ割高であることから、Vi株は売り評価にあると結論づけた。割引キャッシュフローベースで、12 か月の目標は 2.5 ルピーです。
IIFL Securitiesの通信アナリスト、Balaji Subramanian氏はForbes Indiaに対し、Viの公正価値を決定する際には、同社に影響を与える可能性のあるさまざまな変数があると語った。これらは、負債の調達、今後 3 年間の設備投資計画の実行、およびすべての通信会社が今後数四半期に実施する料金引き上げの回数に関連しています。
バラジ氏は、Vi に支払い能力のリスクはないと考えており、まだ展開が見通せない不確実なシナリオにもかかわらず、「政府は 3 者市場構造の確保に熱心である」と述べた。 「規制上の支払い猶予期間をさらに数年間延長することで、キャッシュフローを軽減できる可能性がある」とバラジ氏は報告書で述べている。モラトリアムは2025年9月30日までに終了する予定である。バラジ氏はViの目標価格を10ルピーに引き下げ、投資評価を「リデュース」に引き下げた。
Motilal Oswal Financial ServicesのアナリストであるTanmay Gupta氏とSiddhesh Chaudhari氏は、「ARPU向上の源泉による高い営業レバレッジの機会にもかかわらず、債務返済に多額の現金が必要となるため、株式保有者にとって上値余地は限られている」と述べている。
Vi マネジメント ポジティブ
ネットワーク機器取引の発表時に、Viの最高経営責任者（CEO）アクシャヤ・ムーンドラ氏は、投資サイクルを開始したと述べた。 「私たちはVIL 2.0の旅の途上にあり、今後、Viは業界の成長機会に効果的に参加するために賢明な方向転換を図っていきます」と同氏はプレスリリースで述べた。
ムーンドラ氏は、現在の設備投資は最近の株式調達から賄われていると明らかにした。 「長期的な設備投資に向けて、Viは既存および新規の貸し手と、2,500億ルピー（2万5千億ルピー）の資金提供施設と1,000億ルピー（1万億ルピー）の非基金ベースの施設を提携するための協議が進んだ段階にある」 」とリリースには記載されている。
負債による資金調達は、現時点で Vi にとって最も影響力のある唯一の変数です。 Vi が計画どおりに成功すれば、加入者の損失を防ぐことができるでしょう。政府に対する債務の額は依然として膨らみ続けており、延長される可能性はあるものの、数年後には支払いが法外に高額になる可能性がある。今後数週間で、現在進行中の政府との協議の内容も明確になるだろう。待機中です。