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セビのマダビ・プリ・ブフ委員長は、夫と彼女に対するすべての申し立てを否定し、それらは虚偽であり、悪意があり、侮辱的であると述べた。画像：ゲッティイメージズ
Ｃインド証券取引委員会（SEBI）のマダビ・プリ・ブッフ委員長の同僚たちは、彼女と一緒に問題を解決するのはタマネギの皮をむくようなものだと感じている。その過程では誰もが泣きたくなるが、タマネギの皮を何層もむいていくうちに、問題は何も残っていない。3月30日に母校であるインド経営大学院アーメダバード校（IIM-A）の卒業式のスピーチでブッフ氏が述べた言葉は、彼女が今置かれている状況をある程度要約している。彼女のコメントは、インドが株式のT+1決済サイクル（後に任意のT+0決済）に移行する世界初の大規模市場となった過程について言及したものだった。
謎めいた絡まりともつれのゲームに巻き込まれたブッフ氏は、解こうとすればするほど、居心地の悪い状況に陥っているようだ。時価総額約5兆3000億ドルの世界最大級の株式市場を率いるブッフ氏にとって、当初から課題は間違いなく厳しいものだった。しかし、彼女に対して浴びせられた一連の疑惑によって、その課題ははるかに複雑になり、ブッフ氏だけでなく市場規制当局のガバナンス、透明性、誠実性、信頼性に関する疑問がいくつか浮上している。
セビとブッフ、そして夫のダヴァル・ブッフは、ヒンデンブルグ・リサーチと野党のインド国民会議による申し立てを全て否定しているが、政府が反証するために調査を行っているかどうかは不明だ。セビの誠実さが攻撃されているにもかかわらず、政府は1か月以上沈黙を守っている。
9月16日、ニルマラ・シタラマン財務大臣は、インド下院議長夫妻がいくつかの疑惑に反応し、議会の主張に反論するために事実を提示して自らを弁護しているとコメントした。彼女はNetwork18のイベントでこの問題に関する質問に答えて「事実は考慮されなければならないと思う」と述べた。
8月10日、ヒンデンブルグ氏は、ブッフ氏がアダニ・グループと同グループに対する規制当局の調査において利益相反行為を行ったと非難する声明を発表した。
これに対し、SEBIは、市場監視機関には利益相反に関する問題に対処するための十分な内部メカニズムがあり、開示の枠組みや忌避規定も含まれていると述べた。「証券の保有や譲渡に関して要求される関連開示は、議長によって随時行われてきたことは留意されている。議長はまた、利益相反の可能性がある問題に関して自ら忌避している」とSEBIは述べた。
しかし、いまだに問題が山積みだ。告発は深刻で、資本市場の守護者に取り返しのつかない結果をもたらす恐れがあり、その能力、能力、有効性に疑問と疑念を抱かせている。外部の独立機関が詳細な調査を実施するか、政府が告発に対して態度を表明するまで、投資家は、ブッフ氏の指揮下にある証券監督庁が、その前文にある誓約「証券投資家の利益を保護し、証券市場の発展を促進し、規制する」という言葉を忠実に守ることができたかどうか確信が持てないだろう。
セビは8月11日のプレス声明でヒンデンバーグの疑惑に反応し、投資家は冷静さを保ち、こうした報道に反応する前に十分な注意を払うべきだと述べた。「投資家は、報告書内の免責事項にも留意する必要がある。読者は、ヒンデンバーグ・リサーチが報告書で取り上げられている証券の空売りポジションを持っている可能性があると想定すべきだ」とセビは述べた。
一連の疑惑に驚いたものの、市場参加者はまだ反応や対応をしていない。「セビ長官に対する衝撃的な告発は確かにあるが、調査され証明されるまでは市場では真実とはみなされない」と匿名希望のベテラン市場投資家は言う。「野党による疑惑はすべて詳細かつ機密情報だ。こうした機密情報の情報源の信頼性についても問うべきではないか」
インド市場監督庁長官に対する中傷と非難は、2025年3月に3年の任期が終了する前に起きている。58歳のブッフ氏は2022年3月に市場監督庁長官に就任し、多くの初の偉業を達成した。彼女はインド市場監督庁長官としては最年少というだけでなく、インドで市場監督庁を率いる初の女性であり、民間部門から同職に就いた初の人物でもある。彼女の前任者は全員官僚だった。
ブッフ氏は1989年にICICI銀行でキャリアをスタートし、その後2009年2月から2011年5月までICICI証券のCEOを務めた。2017年4月から2022年3月まで、Sebiの常勤取締役を務めた。
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「利益相反」
ヒンデンブルグ氏は一連の告発の中で、内部告発文書により、ブッフ氏と夫がアダニの資金流用スキャンダルで使われた無名のオフショア企業（バミューダとモーリシャスのファンド）の両方に株式を保有していたことが明らかになったと主張した。「SEBIが、自らの会長につながる可能性のある痕跡を追うことを躊躇したのは意外ではない」と空売り業者は報告書で述べた。
しかし、企業統治に関するアドバイザリー会社、インガバン・リサーチの創設者シュリラム・スブラマニアン氏は、ブッフ氏に対する利益相反の申し立ての根拠に疑問を呈している。スブラマニアン氏は、ブッフ氏とその夫に対する申し立てに使用されたデータは、利益相反の単なる推論にすぎず、論理的な説明がないように思われる、と述べている。利益相反は、権力者の決定によって利益が得られた場合に発生する。「これらの申し立てでは、利益は認められていないのに、なぜ利益相反になるのか」とスブラマニアン氏は疑問を呈している。
ヒンデンブルグ氏はまた、REIT規制の実施やその規制の変更が大手多国籍金融コングロマリットに多大な利益をもたらしたとして、SEBIを非難した。
スブラマニアン氏は、SEBI には市場規制機関としてのすべての調査や決定に常勤の理事や上級職員が関与する制度的メカニズムがあると付け加えた。「いかなる命令も議長だけの裁量で下されるものではない」と同氏は言う。
ブッフ氏は個人声明で、自分に対する申し立てはすべて完全に虚偽で、悪意があり、中傷的であると述べた。複数の上場企業との利益相反については、セビ入社後のいかなる段階でも、アゴラ・アドバイザリー、アゴラ・パートナーズ、マヒンドラ・グループ、ピディライト、ドクター・レディーズ、アルバレス・アンド・マーサル、センブコープ、ヴィス・リーシング、ICICI銀行に関わるいかなる書類にも触れていないと述べた。
「私たちの所得税申告書は明らかに詐欺的な手段で違法に取得されたものです。これは私たちのプライバシー権（基本的権利）の明らかな侵害であるだけでなく、所得税法違反でもあります」とブックス夫妻は声明で述べた。
元SEBI事務局長で、議決権行使助言会社ステークホルダーズ・エンパワーメント・サービスのMDであるJN・グプタ氏も、ブッフ氏に対する利益相反の告発は根拠がなく、そのような告発の背後にある動機に注意しながら見るべきだと考えている。「この件では、ブッフ氏に対する利益相反の告発は、トマトの消費量が増えたからといって肥料の価格を操作したと非難するのと同じだ」とグプタ氏は言う。
厳しい上司
この間、ブッフ氏に対する「従業員の不満」の訴えも浮上した。8月6日、セビの従業員は財務省に手紙を書き、「有害な職場文化」に対する懸念を表明し、その他の要求も提出したと報じられた。9月4日、セビは従業員の虐待疑惑を否定する声明を発表し、これに続いて従業員がブッフ氏の辞任を求める抗議活動が行われた。セビは、従業員の苦情は外部の要因に影響されたと述べた。
さらに、9月16日、SEBIは以前のプレス声明を撤回し、「内部」問題で抗議する従業員の懸念に友好的に対処していると表明した。
しかし、IIM-A の卒業式でのスピーチでブッフ自身が述べたように、「残念ながら、私は上司として働きにくいだけでなく、部下としても扱いにくい人物であるという事実を証言する同僚や上司が大勢いると思います。なぜなら、問題が最後まで解明されるまで、私は決して諦めないからです。」
ブッフ氏はインドの資本市場において、時価総額と取引量が何倍にも膨れ上がった中で、多くの規制変更を主導的に実施してきた。彼女のリーダーシップの下、インド証券取引委員会は新規株式公開（IPO）や先物・オプション（F&O）に関する規制を強化し、ESG基準を標準化し、インド証券に世界初となるT+0決済を導入した。
彼女が証券監督庁の議長に就任したのは、市場監督機関が2010年から2015年にかけての国立証券取引所（NSE）事件の取り扱いやその不手際をめぐって厳しい監視を受けていた時期だった。論争に巻き込まれた証券監督庁のトップはブッフ氏だけではない。CB・バーヴェ氏（2008年～2011年）は国立証券保管振替機構（NSDL）から証券監督庁のトップに就任し、NSDLに対する訴訟で利益相反の疑いが浮上したが、後に同氏はNSDL訴訟から身を引いた。
UKシンハ氏（2011年～2017年）は、政府から有名企業に対して軟弱な対応を取るよう圧力をかけられたとして、SEBIの同僚から公益訴訟を起こされた。
盲目的な信頼
スブラマニアン氏によると、すべての金融機関や銀行では、幹部が家族全員の保有資産を社内コンプライアンス部門に開示するのが一般的であり、そのような仕組みはインド証券取引委員会にも存在する。「こうした開示は公表されていません。1人の個人を中傷しても誰の役にも立ちません。上級幹部やRBI、IRDA、CCIなどの他の規制機関の長でさえ、どのような資産を保有しているかはわかりません」と同氏は付け加えた。
影響力のある役職に就く公務員にはブラインド トラストを設立するのが世界的に慣例となっています。ブラインド トラストは、公務員が最も頻繁に使用する手段であり、公務員を資産の管理や知識から切り離すことを目的としています。これにより、法律で禁止されている利益相反を回避できます。
上級任命者の規制当局は全員、投資をブラインド トラストに移す必要がある。ブラインド トラストでは、株式、投資、金融資産が第三者によって管理され、定期的な報告は一切行われない。「受託者は、資産について何も知らず、管理もできない受益者 (規制当局) に通知することなく、トラストを管理する」とスブラマニアン氏は説明する。同氏は、ブラインド トラストを作成することで、利益相反の申し立てが軽減されると付け加えている。
今のところ、中傷が続く中、独立した調査も行われず、不確実性も残っている。おそらくブッフ氏は、今年初めにIIM-Aで学生向けの演説で述べたように、「どんなに困難でも正しいことをする」、「どんなに困難でもあらゆる手段を尽くす」という自身の信念に従っているのだろう。